موعد باهظ الثمن بين BHP ومجلس إدارة Anglo American

لم تكن شركة Anglo لتوافق على التمديد، أو المشاركة، إذا (أ) لم تكن قيمة العرض المنقح في نطاق شيء يمكن لمجلس الإدارة قبوله أو (ب) لم تكن مستعدة على الأقل للتفكير في التوصية عرض.

ومن الواضح أن شركة BHP تعتقد أن بإمكانها تهدئة مخاوف شركة Anglo. لقد قامت بالكثير من العمل بشأن كيفية تنفيذ عمليات فك الاندماج التوأم الأساسية في اقتراحها وما قد تكلفه.

تحميل

ولا تعتقد أن المعاملات المخطط لها معقدة أو محفوفة بالمخاطر أو مكلفة كما صورتها Anglo، ويبدو أنها واثقة من قدرتها على إقناع مديري الشركة المستهدفة بأن خطتها في الواقع أقل خطورة من البديل الذي كشفت عنه إدارة Anglo الأسبوع الماضي.

يتضمن رد شركة أنجلو على العرض أيضاً تفكيك أعمالها في شركة Amplats، إلى جانب عدد من مبيعات الأصول الرئيسية والتجميد الفعال لمشروع Woodsmith لمغذيات المحاصيل الذي يلتهم النقد ورأس المال والذي تبلغ قيمته 9 مليارات دولار (13.6 مليار دولار).

إن عملية فك الاندماج المزمعة من جانب بي إتش بي، والصفقة المنفردة من شركة أنجلو سوف تتطلب الحصول على موافقات تنظيمية في جنوب أفريقيا وأماكن أخرى من العالم، وكل منهما من شأنه أن يؤدي إلى مكاسب كبيرة للغاية من ضريبة الأرباح الرأسمالية بالنسبة لحكومة جنوب أفريقيا.

وقد تم تقدير الالتزام الضريبي على أرباح رأس المال في خطة BHP بما يقرب من 2 مليار دولار أمريكي، لذا فإن عملية التفكيك المنفردة لشركة Anglo سوف تشتمل أيضاً على فاتورة ضريبية ضخمة للغاية.

يعد التحول في التركيز من القيمة إلى التنفيذ أمرًا مهمًا بالنسبة لاحتمالات نجاح BHP.

لا تشعر شركة BHP بالانزعاج من المتطلبات التنظيمية أو مخاطر التنفيذ والتكاليف، حيث تمكنت من إدارة عمليات الدمج الأكبر والأكثر تعقيدًا (من حيث الهيكل والمنتجات والمناطق الجغرافية) بين BH South وBHP Petroleum. تم بالفعل إدراج كل من Kumba وAmplats بشكل منفصل، مما يجعل عملية العرض أكثر وضوحًا بكثير من معاملات BHP.

ويقال أيضاً إن شركة BHP قامت بحساب التكاليف التفصيلية، بما في ذلك تكلفة الامتيازات التنظيمية لعمليات فك الاندماج المخطط لها، الأمر الذي قد يساعد في تهدئة بعض مخاوف مجلس إدارة شركة Anglo.

علاوة على ذلك، وبموجب الهيكل الذي اقترحته شركة BHP، حيث ينتهي الأمر بمساهمي شركة Anglo الآن بالحصول على 17.8 في المائة من شركة BHP الموسعة عبر العرض الشامل، فإن المساهمين الحاليين في شركة BHP سيتحملون أكثر من 80 في المائة من التكاليف والمخاطر المرتبطة بعمليات الفصل والدمج. أي مبيعات أصول أخرى بعد الانتهاء.

وبموجب خطة أنجلو، سيكون مساهموها معرضين لتكاليف ومخاطر إعادة الهيكلة الخاصة بها، مع اضطرار الشركة ذات التدفق النقدي المحدود إلى بيع أصول ثمينة، وهي مناجم الفحم المعدنية في كوينزلاند، لتمويل ما تقول إنه سيكون من 18 إلى 24 شهرًا. عملية التخلص ليس فقط من شركة Amplats، ولكن أيضًا من عمليات De Beers الخاصة بالألماس والنيكل. إنها تقترح بيع خمس مجموعات رئيسية من الأصول في خمس ولايات قضائية مختلفة.

كما تخطط لوضع مشروع وودسميث – مشروع “يونيكورن” فريد وجذاب بشكل فريد، وفقاً لشركة Anglo – يتعلق بالرعاية والصيانة لأن شركة Anglo لا تستطيع تمويله بنفسها.

لا يبدو الأمر كما لو أنه لا توجد تكاليف ومخاطر تنفيذ في البديل الأنجلو. ليس هناك يقين من أن Anglo يمكنها رؤية عملية إعادة الهيكلة المقترحة وبيع الأصول التي استهدفتها بأسعار مقبولة ضمن الإطار الزمني الذي حددته لنفسها.

إذا نجح عرض بي إتش بي، فلن يحصل المساهمون في شركة أنجلو على علاوة استحواذ كبيرة فحسب – تحتسبها شركة بي إتش بي بنسبة 47 في المائة فوق السعر الذي تم به تداول أسهم أنجلو قبل تقديم عرضها الأصلي – ولكنهم سيحصلون أيضًا على انكشاف بقيمة تقارب 47 في المائة. 18 في المائة إلى أوجه التآزر الكبيرة التي ينبغي لشركة بي إتش بي أن تكون قادرة على استخلاصها من جلب عمليات النحاس وخام الحديد التابعة لشركة أنجلو في أمريكا الجنوبية ومناجم الفحم في كوينزلاند إلى جوار مناجمها، في حين تقلل تكاليف المكتب الرئيسي لشركة أنجلو وأعمالها في جنوب أفريقيا.

تحميل

وفي إطار إعلان BHP عن عرضها الأخير، قالت شركة التعدين العملاقة إن هذا هو عرضها “الأخير” ولن تتم زيادته… إلا إذا أعلن طرف ثالث لشراء شركة Anglo، أو أعلن مجلس إدارة شركة Anglo أنه يفكر في التوصية بعرض بشروط أفضل.

أثار ذلك اهتماماً فورياً: هل يعني ذلك أن شركة BHP كانت مستعدة للتفكير في عرض آخر أعلى من ذلك؟

على ما يبدو لا. اللغة المستخدمة في البيان هي نموذج قانون الاستحواذ في لندن.

ويدرك مايك هنري ورئيس مجلس إدارته كين ماكنزي أن تقديم عرض رابع ــ تقديم عطاء ضد نفسيهما للمرة الثالثة ــ من شأنه أن يعرض للخطر سمعتهما التي اكتسباها بشق الأنفس فيما يتصل بتخصيص رأس المال المنضبط ويخاطر بإثارة ثورة من قِبَل المساهمين فيهما. عندما قال هنري أن العرض نهائي، يبدو أنه كان يقصد ذلك.

وربما ينظر مجلس إدارة شركة أنجلو وبعض المساهمين في شركة أنجلو إلى اهتمام بي إتش بي المكثف بشركة أنجلو ـ وهو الاهتمام المدفوع في المقام الأول بأصولها النحاسية العالية الجودة ـ باعتباره خيار بيع من شأنه أن يحميهم إذا أخطأت شركة أنجلو في عملية تفكيكها.

تحميل

وإذا نفذت شركة أنجلو أعمالها بشكل مثالي وبرزت كمجموعة ذات نفوذ أقل مع أعمالها الخاصة بخام الحديد ووحدة النحاس في جنوب أفريقيا والبرازيل فقط، فقد يحصل مساهموها على عرض أعلى في بيئة يتم فيها تفريغ معظم الحبوب السامة التي تمتلكها شركة أنجلو. قد تجتذب محفظتها الحالية نطاقًا أوسع من مقدمي العروض المحتملين.

هناك الكثير من “الاحتمالات” في تلك السيناريوهات، وليس أقلها أن الوقت يتحرك.

من يدري ما الذي قد تفعله BHP خلال العامين المقبلين أو نحو ذلك؟ وربما تكون استراتيجياتها قد تطورت، أو ربما تكون الإعدادات الخارجية لقطاع الموارد المتقلبة قد تغيرت بشكل كبير.

وربما يكون لدى شركة BHP رئيس مجلس إدارة مختلف، مع شهية أقل لمخاطر الاستحواذ مقارنة بماكنزي الذي اكتسب، في منصبه السابق كرئيس تنفيذي لشركة Amcor، سمعة ممتازة بسبب تنفيذه الناجح وتكامل العديد من عمليات الاستحواذ.

فهل تكون شركة أنجلو، بميزانيتها العمومية الضعيفة وتدفقاتها النقدية الحرة المقيدة، مستعدة لتعريض مساهميها لجميع المخاطر والتكاليف المترتبة على استراتيجيتها المعقدة، أم أنه من الأفضل أن تأخذ العلاوة التي تدفعها بي إتش بي وتسمح لمساهمي بي إتش بي بتحمل الجزء الأكبر من رأس مالها؟ تكاليف ومخاطر خطتها؟

وفي غضون أسبوع، ينبغي أن تكون شركة BHP، والبقية منا، أقرب إلى الإجابة.

تقدم النشرة الإخبارية لملخص الأعمال الأخبار الرئيسية والتغطية الحصرية وآراء الخبراء. قم بالتسجيل للحصول عليه كل صباح من أيام الأسبوع.